恩捷股份: 云南恩捷新材料股份有限公司公开刊行可转换公司债券如期追踪评级证明注解
发布日期：2025-06-24 08:25 点击次数：123
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云 南恩捷 新材料股份有 限公 司
公开 刊行 可 转换公 司债 券
如期 踪 评 级证明注解
项 目负责 东谈主 陈婷 婷
王婷亚 之砖
项 目组成 员
张 明海 薪李
评 级 总监
联 系 电话 ( )
联 系地 址 上海 市黄 浦 区汉 路 号 华盛 大厦 层
公 司 网站
回 海新 资 信 评 枯 投 资 服
乡
务有
才
司
盟
声明
除 因本 次评 级事项 使本 评级 机 构与评 级对 象构 成委 托关 系外 本评 级机 构 员 象 存 在职 响
级 为 客不雅 公 正 的关 联 关 系
本 评 级 机 构 与 评 级 东谈主 员 履 行 了调 查 和 诚 信 义 务 所 出具 的评级 报 告慑服 了真正 客不雅 公正 的原 则
本 报 告 的评级 论断 是 本评 级机 构 依据 合理 的 里面信 用评 级 方法 和程 序作念 出的 落寞 判 断 未 象 其 他任
何 个东谈主 响变嫌 见
本 次 跟 踪 评 级 依 据 评 级 对 象 及 其 相 关 方 提 供 或 还是 正 式 对 外 公 布 的 信 息 磋议 信 息的真 实性 准 确性 完 性
贵府 提 供方或 发 布方 负责 本评 级机 构 合理 采信 其他 专科 机 构 出具 的专科 见识 机构 具 专
任 株连
本 报 告并 非是 某种 有野心 的结 论 提议 本 评 级机 构 分歧发 行 东谈主使用 或 援用 本报 告产 生 的任何 后 果承 担 株连 也不
任 投资 资 为 资损 担株连 本 报 告 的评级 论断 及相 关 分析 并非对 评 级对 象 的鉴 证意 见 鉴于
信 用评 级 作特 性及 受 客不雅 条目 影响 本报 告在 资 料信 息 获取 法 模 未 来事项 预 测 评估 等方 面存 在
局 限性
本 次 跟 踪 评 级 的 信 用 等 级 自本 跟 踪 评 级 报 告 出 具 之 日起 至 被 评 债 券 本 息 的 约 定 偿 付 日有 效 在 被评 债 券存 续 期
内 本 评 级 机 构 将 根 据 《跟 踪 评 级 安 排 定 期或 不定 期对评 级 对象 或 债券 实施跟 踪评 级 并 形成 论断 决定
守护 变 更或终 止评 级对 象 或 债券 信用 等第 本次 跟 踪评 级的 前 次债 券 追踪 评级 有 效期 为 前 次债券
（跟 踪 ） 评 级 报 告 出 具 日 至 本 报 告 出 具 日 止
本 报 告版 权 归本评 级机 构所 有 未经 授 权 不 得 修 改 复制 转载 散 出售 或 以 任 何 方 式 外 传
未经 本评 级机 构书 面 容许 本报 告 点 结 得 其 他债 发 等 券 务 本 评级 机构
本 未 使 使 使 为 切 后 果均 不承担 任 何责 任
斯 犯评似
踪 选录
编号 【新 世 纪 踪（
云 南 恩 捷 新材 料 股份 有限 公
恩捷转债
主体 臆想 债 评 时候
踪
跟 踪 评级 不雅点
主要上风
细 分 市阵势位当先 恩捷 股 份为 铿 电板 隔 膜 阛阓 龙 头 企 业 务范围在行 内 先 具 有 较 显 著 的规 模优
势
融 资 渠 谈较 为 畅 通 恩 捷股 份作 为 上 市 公 司 资 本 阛阓 融 资 能 力较 强 年 捷 份完 公 刊行
票 资 本实 力增 强 现在 恩 捷 股 份 杠 杆 率 仍 维 执 较 合 理 水 平 同 时 拥 有较 多 未使 用 授 信 余 额 总体融资渠
谈较 为 畅达
要风险
盈 利压力加大 内 着 产能围聚 放 国 内市 场 竞 争 激 烈 价钱
降 公司主业盈利显豁弱化 季 度 公 司虽 实 现 盈 利 在 面前 境
臆想公司执续面对较大盈利压力
客 户 集 中度 高 恩 捷 股 份 的核 业 务铿 电板 隔阂 业 务客 户 集 中度 高 其经 营业 绩 及 资 金 状 况 易 受主 要 客 户
的 业 务 发展 和销 售 回 款 状 况 影响 公 司应 收账 款 规 模 较 大 经 营 效 率 呈 现 下 降趋 势 需 关 注 客 户 回款 情 况
和坏账风险
技 术 替代 风 险 新能 行 技巧 代快 随 着 未 来 全 固 态 电板 等 新 兴 电 池技 术逐 渐 完 善 并 实 现 买卖 化
液 态 铿 电板 的需 求 或 将 下 降 进 而 对 铿 电 池 隔阂 的 阛阓 口头 产 生 重 大 影 响
短 期 偿 债压力高潮 踪期内 捷 份 借债 模 短 期 偿 债 压 力加 大
治 理 及 治理风险 期内 恩捷股份 实控 东谈主 眷属 及 其 信 确 违纪减执等事项
被 监 管 机 构 采 取 责 令 改 正 并 出具 警示 函措 施 外 公 司还 因募 集 资 金 管 理及 使 用 等 问题 被 采 取 责 令 改 正
措 上 述 事 项 反 映 公 司 在 治理 及 管 理 方 面 存 在 定谬误
可 转债到期未转股风险 如 恩 捷 股 票 价钱 低 迷 或 未 达 到 债 券执 有东谈主 预 期 等 原 因 导 致 可 转 债 未全 部转 股 公
司 需 对 可转 债 偿 付 本 息 增 加 资金 压 力
追踪 评 级论断
捷 份 信 素 述债 偿付 安 性 素 踪 析与 估 木 机构 为其
踪 期 内信 质 本质性变 评级臆想矫健 并 维 执 上述 公 司 债 券 信用等第
未 来 臆想
本 评 级 机 构 预 计 恩 捷 股 份 信 用 质 量 在未 来 个月执稳 遇 下列 情 形 或将导致公司主体信用 等第或 过火评级展
望被下调
① 膜阛阓 境 竞争格 发 大变化 导 致 公 司 阛阓 份 额 显 著 下 降 务范围 大幅缩 利润执续
损
② 性 债务 有欠债 模 快速 大 本人 偿 付 能 力
③ 外部 资 境发 著变 并 债务滚 力 性
斯 犯砰作念
④ 大 管 缺 标
名堂
第 季幽 末
母分司 密 封招 今
货 币资金 亿元
刚 性债 务 亿元
所 有者权 益 亿元
经 营性现 金净 流 量 亿元
分扩 径 巍雳 交碧 杯
总资 产 亿元
总欠债 亿元
刚 性债 务 亿元
所 有者 职权 亿元
营 业收 入 亿元
净利 润 亿元
经 营 性 现 金 净 流 入量 亿元
资 产 负 债 率 「％
权 益 本钱 与刚性 债务 比率 「 」
流 动 比率〔 」
现 金 比率「 」
利 息 保 障 倍 数 「倍 】
净 钞票 收益 率〔 」
经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 欠债 比 率 「 」
非筹 资性 现金 净流 入量与 欠债 总额 比率 ［ 」
用 级方 与模 商企业 评级 方法 与模 型 通用
评 级要 素 风险 程度
业 务风 险
财务 风 险
开动 信用 级别
总共 调整
个体 信用 其中
调整 身分
③ 表外因 素
④
个体信 用级 别
外 部 支执 支执 身分
主体 信用 级别
调整 因 素 （ ）
无
支执 身分 （0)
无
磋议评级技巧文献及研究贵府
磋议技巧文献与研究贵府称号 联接
《新世纪评级方法总论（2022 版）
》 http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=26739&mid=4&listype=1
《工商企业评级方法与模子（通用版）FM-GS001（2022.12）》 http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=26766&mid=4&listype=1
《国内经济迎来邃密开局 政策加力应付外部冲击——2025 年一季度
http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=33274&mid=5&listype=1
宏不雅经济分析及臆想》
追踪评级证明注解
追踪评级原因
按照云南恩捷新材料股份有限公司公开刊行可转换公司债券信用评级的追踪评级安排，本评级机构根据恩捷股份
提供的经审计的 2024 年财务报表、未经审计的 2025 年第一季度财务报表及磋议筹划数据，对恩捷股份的财务状
况、筹划情景、现金流量及磋议风险进行了动态信息汇集和分析，并联接行业发展趋势等方面身分，进行了如期
追踪评级。
摈弃 2025 年 3 月末，该公司存续债券仅为恩捷转债。恩捷转债自 2020 年 8 月 17 日出手转股，累计已转股金额
为 11.47 亿元，剩余可转债金额为 4.53 亿元，最新转股价钱 32.01 元/股。
图表 1. 公司存续债券基本情况（摈弃 2025 年 3 月末）
刊行金额 余额 期限 票面利率
债项称号 起息日 兑付日 本息兑付情况
（亿元） （亿元） （天/年） （%）
恩捷转债 16.00 4.53 6年 2.001 2020 年 2 月 2026 年 2 月 未到期
贵府开端：恩捷股份
恩捷转债召募资金净额 15.86 亿元，用于江西通瑞年产 4 亿平常米锂离子电板隔阂名堂（一期）
（简称“江西通
瑞名堂”
）和无锡恩捷新材料产业基地名堂（简称“无锡恩捷名堂”
），分别于 2022 年 7 月和 2021 年 6 月投产。
摈弃 2024 年末，江西通瑞名堂和无锡恩捷名堂分别累计结尾效益 13.69 亿元和 7.30 亿元，其中 2024 年江西通瑞
名堂和无锡恩捷名堂分别结尾效益 1.05 亿元和-1.89 亿元，连年来锂电板袭击膜行业阛阓竞争加重，重复下流降
本压力，锂电板袭击膜居品价钱及毛利着落，导致名堂未达到臆想收益。
图表 2. 可转债召募资金使用情况（单元：亿元）
名堂称号 野心总投资 野心使用召募资金 已投资 已使用召募资金
江西省通瑞新能源科技发展有限公司
年产 4 亿平常米锂离子电板隔阂名堂 17.50 5.86 17.40 5.86
（一期）
无锡恩捷新材料产业基地名堂 22.00 10.00 21.40 10.00
总共 39.50 15.86 38.80 15.86
贵府开端：恩捷股份
刊行东谈主信用质料追踪分析
大华管帐师事务所（寥落普通结伴）对该公司的 2022-2023 年财务报表进行了审计，并均出具了方法无保属见识
的审计证明注解；容诚管帐师事务所（寥落普通结伴）2对公司的 2024 年的财务报表进行了审计，并出具了方法无保
属见识的审计证明注解。公司施行财政部颁布的《企业管帐准则——基本准则》、企业管帐轨制过火补充司法。公司
摈弃 2024 年末，该公司合并范围子公司共 39 家，较上年末增多 3 家，刊出 1 家，系公司新设投资子公司上海
捷之远新材料科技有限公司、上海恒捷远新材料科技有限公司和 SEMCO MALAYSIA SDN. BHD，刊出钉公司
广东恩捷新材料研究院有限公司。2025 年第一季度公司以 50.00 万马币出资成立 HONGCHUANG PACKAGING
MALAYSIA SDN. BHD，主营业务为包装印刷，摈弃 2025 年 3 月末，公司合并范围子公司共 40 家。
书》 ，被暂停从事证券办奇迹务 6 个月，鉴于上述情况并基于审慎性原则，轮廓磋议公司业务发展和将来审计的需要，公司聘
（20241 号）
任容诚管帐师事务所（寥落普通结伴）为公司 2024 年度财务报表和里面礼貌审计机构。
该公司为锂电板隔阂行业龙头企业，具有范围上风。2024 年以来，锂电板隔阂厂商产能仍执续开释，阛阓竞争
加重，公司部分隔阂居品降价销售，重复期间用度高潮及钞票减值增多，导致净利润升天。公司国内产能扩建项
目继续建成，正在鞭策国外分娩基地的成立，仍存在一定资金需求，需温雅产能运用率不达预期及产能闲置风
险。
（1） 外部环境
宏不雅身分
口头的重构为通胀治理带来挑战。欧元区的财政膨大和货币政策宽松故意于复苏态势延续，好意思联储的降息步履
趋于严慎。看成宇宙的制造中心和国际贸易大国，我国面对的外部环境急巨变化，外部环境成为短期内经济发
展的主要风险开端。
但暂未结尾全面回升，制造业投资保执较快增长，基建投资提速，而房地产投资赓续缩小，出口则保执韧性。转
型升级过程中，我国经济增长面对一定压力，需求相对供给不及仍是伏击矛盾，在超成例逆周期挽救和全面扩
内需的支执下，2025 年有望守护经济增速矫健，历久向好趋势不变。
详见：《国内经济迎来邃密开局 政策加力应付外部冲击——2025 年一季度宏不雅经济分析及臆想》。
行业身分
锂离子电板隔阂是锂电板的中枢材料之一，上游主如若烯烃化工原材料，如 PE(聚乙烯)和 PP(聚丙烯)等；中游是
隔阂的分娩制造技艺，主要包括两大技巧路子：湿法隔阂和干法隔阂。湿法隔阂比干法隔阂在力学性能、透气性
能和理化性能方面均具有一定上风，干法隔阂居品熔点高，耐热性、耐高压性及抗氧化性更好，成本相对低。而
涂覆后的湿法隔阂不错大幅提高热矫健性，具有显豁的性能上风。下流包括 3C 数码居品、能源电板、储能电板
等。面前三元锂电板需求增速快，高端消费电板大多使用湿法隔阂，跟着能源电板对能量密度要求的提高，尤其
是三元电板的庸俗应用，湿法隔阂在能源电板领域的渗入率也稳当提高。
新能源汽车是锂电板最大消费末端。根据 EV Tank 数据泄漏，2024 年宇宙新能源汽车销量达 1，823.6 万辆，同比
增长 24.4%，其中中国新能源汽车产销量分别为 1，288.8 万辆和 1，286.6 万辆，同比分别增长 34.4%和 35.5%。销
量方面，中国新能源汽车销量占宇宙销量比重 70.5%，同比增长 5.7 个百分点。居品结构方面，纯电动汽车销售
辆，同比增长 7.2%。国内新能源汽车销量增长主要系国内以旧换新政策恶果较好，重复各样车型不休升级出新
以及车价裁汰所致；在好意思国，受益于《通胀削减法案》税收抵免及车企降价策略，好意思国销量同比小幅增长，渗入
率执续提高。2024 年能源锂电板装机量依旧保执增长。据中国汽车能源电板产业革命定约发布的数据，2024 年
我国能源电板累计装车量 548.4GWh，累计同比增长 41.5%，其中 2024 年三元电板累计装车量 139.0GWh，占总
装车量 25.3%，累计同比增长 10.2%；磷酸铁锂电板累计装车量 409.0GWh，占总装车量 74.6%，累计同比增长
电存储、通讯基站等。根据 GGII 数据，2024 年中国储能锂电板出货量为 335GWh，同比增长 64%（增速较上年
增长 6 个百分点）
，占宇宙总出货量的 96%。2025 年第一季度储能电板出货量为 97GWh，同比增长 146%（增速
较上年增长 132 个百分点）
。
新能源汽车阛阓和储能阛阓的发展为锂电板隔阂行业带来了阛阓空间。根据 EVTank 数据，2024 年中国锂电隔
膜出货量达到 227.5 亿平常米，同比增长 28.6%，增速较上年着落 4.2 个百分点。其中，2024 年中国湿法隔阂出
货量为 174.9 亿平常米，干法隔阂出货量为 52.6 亿平常米。湿法隔阂在隔阂出货量的占比提高至 76.9%，干法隔
膜出货量占比着落至 23.1%。
锂离子电板隔阂行业曾以较高的毛利率水平蛊惑了很多国内企业进入本行业，多量资金插足导致产能飞速增多，
加重了阛阓竞争。连年来跟着锂电板隔阂企业大范围产能围聚开释，阶段性供给大于需求成为行业面对的主要
挑战，2024 年中国锂电隔阂总产能打破 300 亿平常米，远超 227.5 亿平常米的本质需求，供过于求的局面使得
企业为争夺阛阓份额，纷纷裁汰价钱，隔阂价钱竞争进一步加重。重复下流新能源汽车及锂电板产业价钱战影
响，锂电板隔阂价钱执续着落。2024 岁首国产中端 9μm 湿法基膜和 14μm 干法基膜平均价钱分别为 1.06 元/
平常米和 0.50 元/平常米，2024 年末降至 0.81 元/平常米和 0.40 元/平常米，2025 年 3 月进一步降至 0.75 元/平常
米和 0.43 元/平常米，锂电板隔阂分娩企业筹划和盈利压力显豁加大。
图表 3. 连年来锂电板隔阂价钱变化情况
中国:价钱:基膜(湿法，9μm，国产中端) 元/平常米 中国:价钱:基膜(干法，14μm，国产中端) 元/平常米
贵府开端：WIND
竞争口头方面，锂电板隔阂阛阓围聚程度较高，根据 EVTank 数据，2024 年上海恩捷和星源材质分别以近 70 亿
平常米和 40 亿平常米的出货量排行行业前二。在湿法隔阂方面，上海恩捷、中材科技、河北金力、星源材质、
蓝科途、璞泰来、卓勤等企业出货量较大；干法隔阂方面，中兴新材、星源材质、惠强新材、沧州明珠等出货量
较大。在竞争不休加重环境下，隔阂行业盈利难的性情以及主流隔阂企业快速膨大政策推动，产业围聚度不休提
升，头部企业恩捷股份、星源材质在瑞典、匈牙利、东南亚等地筹划成立产能，中材科技、河北金力等企业也陆
续在欧洲筹划基膜分娩基地。
因传统液态锂电板的安全性及能量密度王人已接近上限，连年来，固态电板等新式锂电板技巧的开发成为锂电板
技巧发展的伏击趋势。固态电板因安全性高、能量密度高档特质，在国表里受到醉心，日本、好意思国、韩国等均在
近 5 年内加大研发插足力度。根据 GGII 数据，2024 年上半年我国半固态电板累计装车量达 2154.7MWh，产业
化程度加快。多家电板企业于 2024 年推出半固态电板居品，如蜂巢能源推出了第一代和第二代果冻电板，并发
布了能量密度 266Wh/kg 的三元半固态电板居品；清陶能源为上汽集团旗下智己品牌的 L6 提供第一代半固态电
池。全固态电板方面，多家电板企业臆想在 2027 年支配结尾小范围量产。面前半固态电板的应用范围仍较小，
且半固态电板与液态电板结构左近，仍需要电解液进行离子传导和隔阂进行绝缘袭击；全固态电板距离结尾量
产和商用仍需时日。新式锂电板技巧对隔阂行业的影响短期内仍有限。
（2） 业务运营
图表 4. 公司业务收入组成及变化情况（单元：亿元，%）
主导居品或做事 2022 年度 2023 年度 2024 年度
第一季度 第一季度
营业收入总共 125.91 120.42 101.64 27.29 23.28
其中：中枢业务营业收入 121.92 117.19 97.76 26.46 22.56
在营业收入中所占比重 96.83 97.32 96.19 96.96 96.92
其中：（1）膜类居品 112.50 107.64 88.20 24.03 20.30
在中枢业务收入中所占比重 92.28 91.84 90.22 90.82 89.98
（2）烟标 1.29 0.39 0.15 0.00 0.04
在中枢业务收入中所占比重 1.06 0.26 0.15 0.00 0.19
（3）无菌包装 6.20 7.78 8.65 2.28 1.93
在中枢业务收入中所占比重 5.08 6.64 8.85 8.62 8.55
主导居品或做事 2022 年度 2023 年度 2024 年度
第一季度 第一季度
（4）特种纸 1.93 1.47 0.76 0.15 0.28
在中枢业务收入中所占比重 1.58 1.26 0.78 0.57 1.28
轮廓毛利率 47.83 37.43 11.07 17.14 18.87
其中：（1）膜类居品 50.39 38.18 7.73 15.41 16.37
（2）烟标 54.59 23.02 -44.12 10.31 -98.38
（3）无菌包装 15.30 17.46 23.41 23.35 20.60
（4）特种纸 16.37 23.99 14.18 5.65 16.75
注：根据恩捷股份所提供数据整理、斟酌。
该公司主业为锂电板隔阂业务、包装印刷居品、特种纸加工及 BOPP 薄膜的分娩销售，其中锂电板隔阂业务仍
为公司主要收入开端。公司在宇宙锂电板隔阂阛阓处于当先地位，具有范围上风和技巧上风。2024 年公司结尾
营业收入 101.64 亿元，同比减少 15.60%，毛利率为 11.07%，同比着落 26.36 个百分点，连年来锂电板隔阂企业
产能围聚开释，阛阓竞争锐利，同期下流电板行业加大对上游原材料采购成本的礼貌，导致锂电板隔阂价钱执
续着落，重复 2024 年公司处罚部分库龄较长居品和 B 品（质料低于高方法的居品）
，导致营业收入和毛利率下
降。2025 年第一季度公司营业收入为 27.29 亿元，同比增长 17.23%，主要因锂电板隔阂和无菌包装居品销量同
比增多；毛利率为 17.14%，锂电板隔阂毛利率较上年同期小幅着落。
① 筹划情景
膜类居品
该公司膜类居品包括锂电板隔阂及 BOPP 薄膜，其中锂电板隔阂主要为湿法隔阂，包括基膜和涂布膜；BOPP 薄
膜包括烟膜和平膜。2024 年及 2025 年第一季度，公司膜类居品收入分别为 88.20 亿元和 24.03 亿元，同比分别
着落 18.05%和增长 18.39%，毛利率分别为 7.73%和 15.41%，同比分别着落 30.45 个百分点和 0.96 个百分点，其
中，锂电板隔阂收入分别为 82.55 亿元和 22.75 亿元，同比分别减少 18.12%和增长 20.82%，毛利率分别为 7.39%
和 15.60%，同比分别着落 32.44 个百分点和 1.03 个百分点，2024 年锂电板隔阂价钱执续着落，且公司于往常年
末处罚部分长库龄居品和低于方法质料的 B 品，该类居品单价较低，导致往常锂电板隔阂业务收入和毛利率均
大幅着落，2025 年第一季度公司销售的居品中 B 品和长库龄居品占比着落，毛利率比较 2024 年全年回升。此
外，公司 BOPP 薄膜收入范围和毛利率变化幅度较小。
A. 锂电板隔阂
该公司锂电板隔阂业务由子公司上海恩捷新材料科技有限公司（简称“上海恩捷”
）过火子公司负责运营。摈弃
海恩捷营业收入为 86.17 亿元，同比着落 16.97%；包摄上市公司的净利润为-8.79 亿元，同比减少 31.96 亿元。
该公司锂电板隔阂销售仍秉承直销模式。锂电板隔阂频频需要经过较长的试制时候、试制阶段。国内厂商认证
时候约为 9-12 个月，国外厂商认证时候约为 18-24 个月。在认证通事后，公司会与其形成较为矫健的批量供货
关系，一般可保执历久配合关系。公司与宁德时期，比亚迪，国轩，孚能等国内主流锂电板分娩企业及 LGES、
三星、松下第闻明国外锂电板分娩企业均树立了配合关系，2024 年公司前五大客户销售金额总共占比为 49.51%，
较上年着落 3.78 个百分点，客户围聚度仍高，天然有助于矫健供货及产生范围效应，但单一双象的变动可能对
公司业务形成较大影响，同期也易对公司议价智商形成不利影响。需要温雅的是，公司下流锂电板行业头部特
征权贵，公司主业运营受锂电板行业头部企业筹划和财务情景变动的影响较大。
对于国内销售，该公司一般每年坚定一次供货契约。国外售售根据客户不同存在各别，一般坚定多年期框架协
议，细则配合期、神圣采购量、价钱及礼貌条目等；在框架契约基础上，每月按具体订单细则单笔数目及居品种
类进行托福。结算模式上，追踪期公司仍采取现金及单据等结算样式。以下流头部企业为主的客户结构导致信
用政策较宽松，形成较大范围应收账款，2022-2024 年应收账款盘活速率分别为 2.30 次/年、1.81 次/年和 1.59 次
/年，2024 年公司对部分大型客户信用期有所延长，导致应收账款盘活率同比着落。
销售以在一定程度上缓解居品降价压力，并通过国外成立分娩基地抵挡国际关税、贸易政策变动导致的风险。
该公司湿法锂电板隔阂产能范围居宇宙首位。国内布局方面，公司已在上海、无锡、江西、珠海、江苏、湖北、
玉溪、重庆等地布局隔阂分娩基地；追踪期内，江苏恩捷能源汽车锂电板隔阂产业假名堂产线和湖北恩捷锂电
池隔阂产业假名堂建成投产；跟着名堂继续建成，国内名堂插足的资金需求逐步着落。国外布局方面，公司在匈
牙利、好意思国和东南亚鞭策国外分娩线布局，其中匈牙利工场一期名堂已于 2024 年建成，名堂产能 4 亿平常米，
现在已运营出货；已启动好意思国锂电板涂覆膜工场名堂成立，筹划产能约 7 亿平常米，总投资额 2.76 亿好意思元，目
前厂房还是成立完成，正在进行开发装置责任。公司于 2021 年在江西启动干法锂电板隔阂分娩基地名堂，2024
年 10 条产线已投产。摈弃 2024 年末，公司锂电板隔阂产能总共 117 亿平常米，2024 年产能运用率为 92.60%。
公司拟启动匈牙利二期名堂和东南亚名堂，总投资额臆想分别为 4.47 亿欧元和 20 亿元东谈主民币。
图表 5. 锂电板隔阂主要在建名堂情况（单元：亿元）
摈弃 2025 年
名堂称号 野心总投资 资金开端
匈牙利工场一期名堂 31.74 31.41 自有及自筹资金
玉溪恩捷年产 16 亿平锂电板名堂 45.00 14.79 自有及自筹资金
江西恩博新材料有限公司锂离子电板干法隔阂
成扬名堂
重庆恩捷高性能锂离子电板微孔隔阂名堂（二 ①自有及自筹资金；②2021 年度非公发
期） 召募资金
①自有及自筹资金；②2021 年度非公发
江苏恩捷能源汽车锂电板隔阂产业假名堂 52.00 36.13
召募资金
①自有及自筹资金；②2021 年度非公发
江苏睿捷能源汽车锂电板铝塑膜产业假名堂 16.00 5.39
召募资金
湖北恩捷能源汽车锂电板隔阂产业假名堂 52.00 31.78 自有及自筹资金
好意思国工场 19.69 3.63 自有及自筹资金
总共 266.43 152.76 -
注：根据恩捷股份所提供数据整理、斟酌。
B. BOPP 薄膜
该公司 BOPP 薄膜业务主要由云南红塔塑胶有限公司（简称“红塔塑胶”
）过火子公司成王人红塔负责运营，居品
包含烟膜和平膜，烟膜为卷烟包装材料，平膜为基础包装材料。2024 年以来，受烟厂招投标未中标影响，成王人
红塔烟膜直销量大幅减少，且部分平膜客户自建薄膜分娩线，对公司居品的需求减少，2024 年及 2025 年第一季
度，公司 BOPP 薄膜收入分别为 5.66 亿元和 1.28 亿元，同比分别着落 17.01%和 12.93%；毛利率分别为 12.64%
和 11.94%，同比分别着落 1.14 个百分点和 0.99 个百分点，主要系高附加值的烟膜居品销售减少所致。
该公司 BOPP 薄膜业务分娩基地位于云南玉溪和成王人，领有 4 条分娩线，烟膜和平膜均可分娩。2024 年以来红
塔塑胶仍保执年产 10 万吨功能性薄膜的分娩智商，2024 年及 2025 年第一季度，BOPP 薄膜分娩量分别为 5.58
万吨和 1.33 万吨，同比分别减少 20.33%和 17.39%。烟膜及平膜的原材料主要为聚丙烯，主要向中石油、中石
化、云天化采购。采购以现金现货样式结算。2024 年以来平均采购单价较上年小幅着落。
该公司烟膜居品主要客户为国内大型的卷烟分娩企业。烟膜居品主要基于《烟用物质采购治理司法》
，通过参与
各卷烟企业招投标获取订单，并按照客户的订单组织分娩和销售，为客户提供定制居品。平膜订单较漫衍，通过
经销商进行销售。公司 BOPP 薄膜结算账期一般在 1-3 个月，结算样式为银行电汇和银行承兑汇票。
包装印刷居品及特种纸
该公司包装印刷居品包括烟标及无菌包装，前者用于卷烟包装，后者用于饮料及牛奶等液体包装，现在筹划主
体为云南红创包装有限公司（简称“红创包装”
）。摈弃 2024 年末，公司执有红创包装 65.49%的股权。
该公司分娩的特种纸看成烟标产业链上游蔓延，由云南捷辰负责运营，主要包括镭射滚动防伪纸、直镀纸、涂布
纸等，应用于烟标、化妆品盒、烟标内衬纸等。公司包装印刷居品及特种纸业务经过均为采购白卡纸等原材料，
根据客户订单要求进行加工、印刷并制成包装成品或特种纸成品。
该公司烟标、无菌包装、特种纸等纸类居品加工业务主要原材料包括白卡纸、聚乙烯、PET 膜等，采购价钱随行
就市。其中白卡纸主要采购自国内太阳纸业、森博纸业、APP 纸业等，账期一般在 1-3 个月，秉承银行电汇或银
行承兑汇票结算。2024 年纸张和 PET 膜采购单价同比分别着落 5.91%和 4.94%。
该公司烟标分娩基地位于云南玉溪，摈弃 2024 年末，领有 2 条分娩线，年产能 50 万大箱，连年来产能保执稳
定。烟标居品与烟膜的销售模式及销售渠谈访佛，通过大型卷烟企业招投标获取订单。连年来公司执续缩减烟
标业务，2024 年及 2025 年第一季度收入分别仅为 1，486.55 万元和 37.91 万元，且 2025 年以来莫得新增产量，
后续根据阛阓需乞降中标情况决定是否赓续开展业务。
无菌包装分娩基地位于云南玉溪。该公司无菌包装居品按客户要求进行定制化分娩，主要供应伊利、蒙牛、光明
乳业、东鹏、达利食物集团、云南欧亚乳业、皇氏、新但愿乳业等行业内大型闻明乳企及各区域性闻明乳企客
户。一般赐与客户 2-3 个月账期。跟着乳成品消费阛阓的增长及公司执续开发新址品，2024 年及 2025 年第一季
度，公司无菌包装收入分别为 8.65 亿元和 2.28 亿元，同比分别增长 11.29%和 18.04%，主要系追踪期内下流大
型乳成品客户订单量增多；毛利率分别为 23.41%和 23.35%，同比分别增长 5.95 个百分点和 2.75 个百分点，毛
利率高潮主要由于产量高潮，固定成本摊薄以及原材料采购成本着落。
特种纸方面，2024 年末该公司特种纸产能为 1.6 万吨/年。2024 年及 2025 年第一季度，部分业务未中标导致收
入范围着落，同期收入分别为 0.76 亿元和 0.15 亿元，同比分别减少 48.44%和 48.20%；毛利率分别为 14.18%和
② 竞争地位
图表 6. 响应公司竞争地位要素的主要野心值及变化趋势（单元：亿元）
- -
净钞票 EBITDA（右轴）
注：根据恩捷股份所提供数据整理、绘画。
范围方面，2022-2024 年末及 2025 年 3 月末，该公司净钞票分别为 188.54 亿元、286.82 亿元、262.05 亿元和
至 88.67 亿元，统统者职权较上年末着落 8.64%。2022-2024 年，公司 EBITDA 分别为 61.22 亿元、48.83 亿元和
恩捷的锂电板隔阂出货量历久位列第一。
研发方面，该公司研发范围笼罩了隔阂和涂布分娩开发、隔阂制备工艺以及原辅料的考订、涂布工艺、浆料配
方、回收及节能技巧，以及前瞻性技巧储备名堂的研发。公司创举的在线涂布技巧进一步提高了涂布膜居品的
质料和分娩服从。同期，公司锂电板隔阂研发团队不仅可为下搭客户定制开发多种新址品，还与下搭客户和谐
开发居品，以知足客户万般化需求。前瞻性技巧和居品方面，子公司江苏三合电板材料科技有限公司（简称“江
苏三合”
）具备半固态电板隔阂量产智商，并鞭策与国内多家锂电板企业的考据和技巧疏通责任，湖南恩捷前沿
新材料科技有限公司（简称“湖南恩捷”
）专注于固态电板材料的研发，开发了硫化锂、硫化物固态电解质、硫
化物固态电解质膜居品。公司在锂电板隔阂业务领域的现行有用专利共有 482 项，其中包含国际专利 38 项；另
有 326 项专利正在肯求中，其中含国际专利肯求 132 项。2022-2024 年，公司研发插足分别为 7.24 亿元、7.27 亿
元和 6.63 亿元，占营业收入比重分别为 5.75%、6.04%和 6.52%。
成本礼貌方面，该公司大范围围聚采购使公司原材料成本低于同行业其他企业。公司锂电板隔阂成本主要由原
材料、能耗、制造用度和东谈主工成本等组成。锂电板隔阂主要原材料为高密度聚乙烯，辅料为二氯甲烷、白油、添
加剂等。其中，聚乙烯主要向国际大型供应商采购。公司倾向于与大型供货商树立矫健的配合关系，以确保供货
质料的矫健性，2024 年上海恩捷前五大供应商采购额占比为 28.45%，与 2023 年末基本执平。2024 年公司锂电
池隔阂原材料从境外和境内采购占比分别约为 35%和 65%。公司原材料价钱主要与原油价钱磋议，
股票买卖同期无数目
采购可获取一定议价智商，2024 年公司加大对聚乙烯、白油和二氯甲烷采购量，原材料采购单价小幅着落。
该公司锂电板隔阂业务总成本还与范围效应及居品损耗密切磋议，公司庞杂的销售范围为公司带来多量订单，
从而公司可通过合理排产有用裁汰分娩时的停机转产次数，减少因停机转产而产生的成本消耗，并通过提高自
身分娩技巧水和善分切工艺，可提高良品率，裁汰损耗率，进而礼貌成本。公司中枢分娩开发主要入口自日本制
，具有较好的矫健性及奸险耗性。2024 年公司锂电板隔阂轮廓良品率约为 78%，较上年基本保执稳
钢所（JSW）
定。此外，公司在宇宙创举的在线涂布技巧在产线发扬应用。在线涂布工艺因减少涂布前的收卷、分切等经过，
一方面可提高分娩服从，裁汰分娩成本，另外一方面有助于在厚度均匀性、热缩小、透气性等野心方面提高居品
品性。
客户资源方面，该公司现在已进入宇宙绝大多数主流锂电板分娩企业的供应链体系，包括国外锂电板分娩巨头：
松下、三星、LGES，国外某大型车企，以及宁德时期、亿纬锂能、中革命航、比亚迪、国轩、孚能、力神等国
内主流锂电板企业。2024 年以来，公司与大型车企、锂电板企业等坚定多项销售合同，对公司后续订单量提供
了一定支执：
（1）2024 年 11 月，亿纬锂能与上海恩捷坚定《宇宙政策配合框架契约》
，在商务等条目具有上风的情况下，亿
纬锂能将在东南亚、欧洲等阛阓优先采购上海恩捷过火子公司的隔阂。2025 年至 2031 年间，亿纬锂能将朝上海
恩捷过火具有礼貌权的关联公司臆想下达电板隔阂采购订单不少于 30 亿平常米。
（2）2025 年 1 月 13 日，上海恩捷过火有礼貌权的关联公司与北京卫蓝新能源科技股份有限公司（简称“北京
卫蓝新能源” ，北京卫蓝新能源将其本人需求材料的 80%采购份额定点朝上海恩捷过火
）坚定《采购框架契约》
有礼貌权的关联公司采购用于半固态电板的电解质隔阂、用于全固态电板的电解质及电解质膜。自 2025 年至
单总共不少于 3 亿平常米，臆想下达全固态电板的电解质订单总共不少于 100 吨，具体以本质的采购订单为准。
（3）2025 年 1 月，上海恩捷与 LG Energy Solution， Ltd.（简称“LGES”
）坚定《供应契约》
，基于两边历久矫健
的宇宙政策配合，LGES 臆想 2025 年至 2027 年在宇宙阛阓朝上海恩捷（含其礼貌的关联公司）采购约 35.5 亿
平常米的锂电板袭击膜，具体以采购订单为准。
（4）2025 年 4 月，好意思国恩捷与好意思国某闻明汽车公司（简称“合作念客户” ，合作念客户臆想 2026
）坚定《供应契约》
年至 2030 年向好意思国恩捷（过火关联公司）采购约 9.73 亿平常米的锂电板袭击膜，具体以采购订单为准。
③ 筹划服从
图表 7. 响应公司筹划服从要素的主要野心值（单元：次/年）
存货盘活率 应收账款盘活率 总钞票盘活率（右轴）
贵府开端：根据恩捷股份所提供数据整理、绘画。
部分库龄较长的产成品，存货盘活率较上年提高。应收账款方面，由于公司所处行业下流为各大型锂电板厂商，
形成较大范围应收账款，2024 年公司对部分大型客户信用期延长，同期营业收入着落，导致应收账款盘活率同
比着落。2024 年末公司钞票范围较上年末变动不大，而往常营业收入着落，导致总钞票盘活率同比着落。
④ 盈利智商
图表 8. 响应公司盈利智商要素的主要野心值（单元：%）
-5.00
毛利率 销售净利率（右轴）
贵府开端：根据恩捷股份所提供数据整理、绘画。
分点，2024 年受隔阂居品价钱下滑等身分影响导致毛利率大幅着落；2025 年第一季度公司毛利率为 17.14%，同
比着落 1.73 个百分点，主要为隔阂等居品毛利率小幅着落。
图表 9. 公司营业利润结构分析
公司营业利润结构 2022 年度 2023 年度 2024 年度
第一季度 第一季度
营业收入总共（亿元） 125.91 120.42 101.64 27.29 23.28
毛利（亿元） 60.23 45.07 11.25 4.68 4.39
期间用度率（%） 10.59 11.95 16.95 17.08 14.99
其中：财务用度率（%） 1.68 1.98 3.09 2.55 1.97
全年利息开销总额（亿元） 3.31 4.32 3.88 - -
公司营业利润结构 2022 年度 2023 年度 2024 年度
第一季度 第一季度
其中：本钱化利息数额（亿元） 0.44 0.55 0.35 - -
注：根据恩捷股份所提供数据整理、斟酌。
期间用度方面，2024 及 2025 年第一季度该公司期间用度率分别为 16.95%和 17.08%，同比分别增多 5.00 个百分
点和 2.09 个百分点。公司期间用度主要为治理用度、研发用度和财务用度，销售用度范围相对较小。同期，管
理用度分别为 3.83 亿元和 1.32 亿元，同比分别增长 18.60%和 35.83%，系 2024 年以来公司就日常分娩筹划中降
本增效事项向麦肯锡公司支付筹商费所致；财务用度分别为 3.14 亿元和 0.70 亿元，同比分别增长 31.69%和
东谈主员员工薪酬；销售用度分别为 1.45 亿元和 0.35 亿元，同比分别增长 62.60%和 95.85%，主要系公司拓展销售
渠谈，销售代理费增多所致。
图表 10. 影响公司盈利的其他身分分析（单元：万元）
影响公司盈利的其他要津身分 2022 年度 2023 年度 2024 年度
第一季度 第一季度
投资净收益 2，273.15 1，678.41 141.28 -1，302.86 558.45
营业外进出净额过火他收益 15，215.96 20，623.59 29，978.27 5，596.11 9，359.33
公允价值变动损益 975.57 - -
- -
注：根据恩捷股份所提供数据整理、斟酌。
该公司投资收益和公允价值变动损益范围较小。投资收益主要包括默契居品收益、职权法核算的历久股权投资收
益和单据贴现收益等，2024 年及 2025 年第一季度，投资收益分别为 0.01 亿元和-0.13 亿元，2025 年第一季度投
资收益升天主要系单据贴现损失所致。政府扶助对举座盈利形成一定补充，同期营业外收入和其他收益总共分别
为 3.00 亿元和 0.56 亿元。同期公司钞票减值损失分别为 4.62 亿元和 0.01 亿元，2024 年钞票减值损失较大主要
系隔阂阛阓竞争锐利，价钱大幅着落，且公司对长库居品和 B 品计提减值所致。公司加强分娩质料治理以减少 B
品的数目，且将对部分 B 品进行涂覆，提高 B 品附加值，臆想后续存货跌价范围减小。
举座而言，跟着锂电板隔阂价钱着落，该公司主业毛利着落，存货跌价损失增多，此外期间用度增多，导致 2024
年净利润同比减少 33.10 亿元至-6.60 亿元；2025 年第一季度由于期间用度同比增多而其他收益同比减少，净利
润为 0.16 亿元，同比着落 90.13%。2024 年及 2025 年第一季度，公司销售净利率分别为-6.49%和 0.51%，同比
分别着落 28.50 个百分点和 6.24 个百分点。
动现金净流入同比减少。公司下搭客户围聚于头部企业，筹划占款压力较大，追踪期内筹划周期执续延长。公司
现在融资成本较低，融资空间较弥漫。
（1） 财务杠杆
图表 11. 公司财务杠杆水平变动趋势
钞票欠债率（%） 职权本钱/刚性债务（倍，右轴）
注：根据恩捷股份所提供的数据整理、绘画。
追踪期内，跟着在建名堂插足增多，该公司银行借债范围增多，导致钞票欠债率有所高潮，但仍守护在合理水
平。2024 年及 2025 年 3 月末，公司欠债总额分别为 209.95 亿元和 213.87 亿元，较上年末分别增长 13.37%和
益本钱/刚性债务分别为 1.66 倍和 1.57 倍，分别较上年末着落 0.35 倍和 0.09 倍，举座看职权本钱好像对刚性债
务形成一定保险。
① 钞票
图表 12. 公司中枢钞票情景过火变动
主要数据及野心 2022 年末 2023 年末 2024 年末 2025 年 3 月末
流动钞票（亿元，在总钞票中占比%）
其中：货币资金（亿元） 39.54 38.36 25.74 28.44
应收账款（亿元） 65.60 67.20 61.02 52.51
存货（亿元） 24.63 30.01 29.63 29.93
非流动钞票（亿元，在总钞票中占比%）
其中：固定钞票（亿元） 143.07 193.80 229.29 226.02
在建工程（亿元） 35.85 62.07 58.63 62.90
无形钞票（亿元） 10.54 11.19 11.31 11.25
商誉（亿元） 5.20 5.20 5.19 5.19
其他非流动钞票（亿元） 37.45 31.46 22.11 25.38
期末一谈受限钞票账面金额（亿元） 24.47 27.67 24.19 27.50
受限钞票账面价值/总钞票（%） 6.34 5.86 5.12 5.83
注：根据恩捷股份所提供数据整理、斟酌。
限货币资金为 8.39 亿元，主要系保证金和受银行监管的账户入款。应收账款 61.02 亿元，较上年末减少 9.19%，
主要系往常销售收入同比减少所致。公司应收账款账龄一年内占比 82.14%；累计计提坏账准备 1.27 亿元，其中
按账龄计提 0.29 亿元，因臆想无法回收而按单项全额计提 0.98 亿元；应收账款前五大客户占比为 42.93%。存货
为 29.63 亿元，较上年末着落 1.25%，主要包含库存商品 23.66 亿元和原材料 5.19 亿元。应收款项融资 4.08 亿
元，均为银行承兑汇票。其他流动钞票 10.02 亿元，较上年末增长 34.24%，主要系待抵扣进项税增多。一年内到
期的非流动钞票为 2.16 亿元，为大额存单及如期入款。2025 年 3 月末，公司流动钞票为 138.97 亿元，较上年末
基本执平。其中，应收账款为 52.51 亿元，较上年末着落 13.94%；应收款项融资较上年末增长 50.48%至 6.14 亿
元，均为银行承兑汇票。
钞票组成。年末，固定钞票为 229.29 亿元，较上年末增长 18.31%，主要由于多条在建分娩线建成转为固定钞票。
在建工程 58.63 亿元，较上年末减少 5.54%，主要为锂电板隔阂产能成扬名堂及铝塑膜名堂等，年末账面余额较
大的名堂主要为匈牙利工场及玉溪恩捷年产 16 亿平锂电板名堂等，此外因江苏恩捷能源汽车锂电板隔阂产业化
名堂等转固金额较大，在建工程有所减少。无形钞票 11.31 亿元，以地皮使用权为主。商誉 5.19 亿元，包括收购
苏州捷力形成商誉 4.70 亿元3、收购江西通瑞形成的商誉 0.34 亿元和收购重庆恩捷纽米科技形成的商誉 0.16 亿
元。2024 年对重庆恩捷纽米科技计提 0.01 亿元商誉减值4，需温雅子公司后续功绩变化和减值风险。其他非流动
钞票 22.11 亿元，主要包括 7.21 亿元预支工程开发款、11.40 亿元预支房屋及地皮款和 5.21 亿元如期入款，年末
其他非流动钞票较上年末减少 29.72%，主要由于工程开发预支款减少所致。往常其他职权器具投资 0.78 亿元，
包括对苏州捷胜科技有限公司的投资 0.72 亿元和对珠海辰玉新材料科技有限公司（简称“珠海辰玉”
）的投资款
图表 13. 2025 年 3 月末公司受限钞票情况（单元：亿元）
主要数据及野心 账面价值 受限原因
货币资金 10.57 保证金、受银行监管的账户入款
其他流动钞票 0.50 保证金
固定钞票 11.39 典质借债
在建工程 2.51 典质获取政府扶助
无形钞票 2.54 典质借债
总共 27.50 -
注：根据恩捷股份所提供数据整理、斟酌
② 统统者职权
图表 14. 公司统统者职权组成过火变动趋势（单元：万元）
统统者职权 包摄于母公司统统者职权
注：根据恩捷股份所提供的数据整理、绘画。
增长 0.58%。2024 年“恩捷转债”转股 2，791 股，公司回购刊出股权激勉野心礼貌性股票总共 573，099 股，并以
元，同比减少 72.07%。
自有资金 2.00 亿元回购 5，905，097 股股份用于刊出并减少注册本钱，
年末股本为 9.71 亿元，
较上年末着落 0.66%，
本钱公积 145.97 亿元，较上年末着落 3.15%。同庚末库存股 3.38 亿元，较上年末着落 44.35%，主要由于实行股
权激勉回购所致。公司 2024 年度利润分派预案为：不派发现金股利，不送红股，不以本钱公积转增股本。
③ 欠债
图表 15. 公司债务结构及中枢债务（单元：亿元）
主要数据及野心 2022 年末 2023 年末 2024 年末 2025 年 3 月末
刚性债务 155.85 143.03 158.26 167.42
其中：短期刚性债务 109.80 91.82 103.15 104.24
中历久刚性债务 46.05 51.21 55.10 63.18
应付账款 17.21 16.08 20.10 17.88
其他应付款 2.00 1.50 2.03 1.84
注：根据恩捷股份所提供数据整理、斟酌。
从债务期限结构来看，追踪期内该公司债务以流动欠债为主，2024 年末及 2025 年 3 月末，公司是曲期债务比分
别为 53.88%和 61.67%。
短期刚性债务为 103.15 亿元，较上年末减少 12.35%，主要用于日常筹划，包括短期借债 81.37 亿元、应付单据
隔阂业务磋议原材料和开发的采购款，增长主要系与部分供应商的结算样式以单据结算转为以账款结算所致。其
他应付款 2.03 亿元，较上年末增长 35.61%，主要因礼貌性股票回购义务增多所致。其他流动欠债 7.36 亿元，较
上年末增多 5.47 亿元，主要因背书转让未辩认阐明的下搭客户供应链把柄大幅增多所致。
中历久刚性债务为 55.10 亿元，
末， 包括 50.70 亿元历久借债和 4.40 亿元应付债券，
历久借债较上年末增长 8.21%，
主要为上海恩捷及下属子公司借入有意借债用于名堂成立所致。递延收益 9.95 亿元，主要为与扩产名堂成立相
关的场地政府扶助资金。历久应付款 1.73 亿元，为公司对成王人新津昇望交子新消费股权投资基金结伴企业（有
限结伴）和厦门升创创业投资结伴企业（有限结伴）投资款。
，其中质押借债、保证借债、信用借债和典质借债占比分别为 3.81%、84.18%、3.65%和 8.36%，
亿元（未包含利息）
保证借债主如若云南恩捷新材料股份有限公司本部对联公司借债的担保。
融资成本方面，该公司银行借债的融资成本较低，摈弃 2025 年 3 月末，短期借债利率主要围聚在 2.20%-3.10%，
历久借债利率主要围聚在 1.95%-3.20%。2024 年末公司轮廓融资成本为 2.57%。
图表 16. 公司 2025 年 3 月末存续刚性债务期限结构5（单元：亿元）
到期年份 5 年以上 总共
年） 年） 年） 年）
合并口径 108.65 20.24 8.07 11.94 18.50 167.42
母公司口径 1.14 - - - - 1.14
注：根据恩捷股份所提供数据整理、斟酌。
（2） 偿债智商
① 现金流量
图表 17. 公司现金流量情景
主要数据及野心 2022 年度 2023 年度 2024 年度
第一季度 第一季度
筹划技艺产生的现金流量净额（亿元） 5.04 26.67 11.58 1.24 4.56
其中：业务现金进出净额（亿元） 5.37 27.46 12.82 2.39 8.78
投资技艺产生的现金流量净额（亿元） -56.86 -79.90 -26.32 -5.61 -6.25
其中：购建固定钞票、无形钞票过火他
历久钞票支付的现金（亿元）
筹资技艺产生的现金流量净额（亿元） 67.79 51.37 4.14 4.80 5.22
其中：现金利息开销（亿元） 3.26 3.45 4.11 0.86 0.89
注：根据恩捷股份所提供数据整理、斟酌。
到的现金为 83.86 亿元，同比减少 19.73%，主要由于隔阂居品价钱着落，销售金额减少所致；2024 年收到其他
与筹划举止磋议的现金为 5.34 亿元，主要为补贴收入。2025 年第一季度，公司筹划技艺产生的现金流量净额为
该公司执续插足产能膨大名堂，投资举止现金流呈净流出状态，而 2024 年以来跟着在建名堂的稳当建成以及新
名堂的投资放缓，净流出范围有所缩小。2024 年购建固定钞票、无形钞票过火他历久钞票支付的现金为 28.59 亿
元，同比减少 63.46%；投资支付的现金 11.07 亿元，主要为如期存单及大额存单。此外，支付其他与投资举止有
关的现金 0.45 亿元，为信用证、单据保证金和锁汇损失。轮廓上述影响，2024 年投资举止产生的现金流量净额
为-26.32 亿元。2025 年第一季度，公司购建固定钞票、无形钞票和其他历久钞票支付的现金同比减少，投资举止
现金流净额为-5.61 亿元，净流出范围较上年同期缩减 0.64 亿元。
该公司主要通过银行借债、刊行债券、刊行股票等样式筹资。2024 年公司罗致投资收到现金 2.01 亿元，为收到
礼貌性股票激勉款。为日常筹划举止资金需求，公司往常新增借债增多，取得借债净额 28.75 亿元，同比增多
亿元，同比减少 8.10%。
② 偿债智商
图表 18. 公司偿债智商野心值
主要数据及野心 2022 年度 2023 年度 2024 年度
EBITDA（亿元） 61.22 48.83 13.05
EBITDA/一谈利息开销（倍） 18.49 11.31 3.36
EBITDA/刚性债务（倍） 0.51 0.33 0.09
贵府开端：根据恩捷股份所提供数据整理、斟酌。
额减少所致。公司 EBITDA 对债务及利息的保险程度均有所着落，2024 年 EBITDA 对刚性债务的笼罩度为 0.09
倍，对利息开销的笼罩度为 3.36 倍。
（1） 流动性/短期身分
图表 19. 公司钞票流动性野心值
主要数据及野心 2022 年末 2023 年末 2024 年末 2025 年 3 月末
流动比率（%） 110.38 141.30 101.32 105.05
现金比率（%） 37.10 41.33 23.48 21.49
贵府开端：根据恩捷股份所提供数据整理、斟酌。
本质流动性弱于野心所泄漏。
摈弃 2025 年 3 月末，该公司共获取授信额度 397.03 亿元，其中未使用授信额度 193.81 亿元。
（2） ESG 身分
该公司本质礼貌东谈主为李晓明眷属（Paul Xiaoming Lee、SHERRY LEE、李晓华、JERRY YANG LI 均为李晓明眷属
成员）
，玉溪合益投资有限公司（简称“合益投资”
）为本质礼貌东谈主的一致步履东谈主，追踪期内本质礼貌东谈主未发生变
化。摈弃 2025 年 5 月 21 日，本质礼貌东谈主过火一致步履东谈主所执公司股份比例为 41.62%，其中质押股份占其所执
股份数的 48.64%，占公司总股本的 20.24%。
高管东谈主员变动方面，2025 年 4 月，李见因个东谈主原因辞去该公司财务总监职务，并同期肯求辞去其担任的公司其
他职务，公司董事会容许聘任李湘林为财务总监。2025 年 5 月，禹雪因责任变动原因辞去公司董事会通告、证
券事务代表职务，辞去前述职务后仍担任公司副总司理、公司下属子公司湖北恩捷董事长、江西睿捷董事，公司
董事会容许聘任白云飞为公司董事会通告兼证券事务代表。
追踪期内，该公司 2 次被采取行政监管措施：
）出具的《对于对恩捷股
（行政监管措施决定书【2024】015 号）
份采取责令改正并出具警示函措施的决定》 ，主要内容为：公司上市以来，
本质礼貌东谈主眷属未准阐明定一致步履东谈主范围并证明注解公司，公司在信息涌现治理过程中未发现归拢信息存在前后不
一致的情况，导致屡次如期证明注解、临时证明注解等信息涌现文献中涌现的本质礼貌东谈主眷属的一致步履东谈主磋议信息不准
确。决定对公司采取责令改正并出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货阛阓诚信档案。同期，公司本质控
制东谈主李晓明眷属、合益投资和玉溪协力投资有限公司（简称“协力投资”
）收到中国证券监督治理委员会云南监
管局出具的《对于对恩捷股份本质礼貌东谈主眷属过火一致步履东谈主采取责令改正并出具警示函措施的决定》
（行政监
管措施决定书【2024】016 号）
，主要内容为：1.公司本质礼貌东谈主眷属的一致步履东谈主及职权信息涌现不准确；2.公
司本质礼貌东谈主眷属及一致步履东谈主未按司法实时涌现简式职权变动证明注解书并罢手买卖公司股票；3.Paul Xiaoming
Lee 看成恩捷股份 5%以上股东及本质礼貌东谈主眷属成员，合益投资和协力投资（2021 年 9 月 27 日前）看成本质控
制东谈主眷属的一致步履东谈主，于 2019 年 12 月 24 日至 2020 年 2 月 14 日历间通过围聚竞价来去样式累计减执恩捷股
份股份 1，238.1 万股，累计减执股份占上市公司股份总额的比例为 1.54%，违背了《上市公司股东、董监高减执
（证监会公告（2017）9 号）第九条的司法。决定对 Paul Xiaoming Lee、Yan Ma、Sherry Lee、
股份的多少司法》
李晓华、Yanyang Hui、Jerry Yang Li、合益投资、协力投资采取责令改正并出具警示函的行政监管措施，并记入
证券期货阛阓诚信档案。公司本质礼貌东谈主过火一致步履东谈主承诺在司法允许的范围内，以自有和自筹资金在将来 12
个月内购回超比例减执和违纪减执公司的股票。本质礼貌东谈主过火一致步履东谈主承诺将购回超比例减执和违纪减执股
票产生的收益上缴归公司统统。本质礼貌东谈主过火一致步履东谈主承诺严格履行前述承诺并严格履行信息涌现义务。
的决定》
（简称“
《决定书》
”），召募资金治理轨制不健全；部分召募资金通过非召募资金专户代付；部分募投项
目以召募资金置换自筹资金未履行审议方法和信息涌现义务；部分暂时闲置的召募资金用于补充流动资金未履行
审议方法和信息涌现义务。对此，公司制定了整改野心，落实整改措施，对公司存在的问题进行整改，已于 2025
年 5 月 13 日召开第五届董事会第四十三次会议和第五届监事会第三十五次会议审议通过了《对于云南证监局对
公司采取责令改正措施决定的整改证明注解》
。
社会株连方面，追踪期内该公司未发生缺陷安全分娩事故。环境方面，追踪期内公司未出现因环境问题受到重
大行政处罚的情况。
（3） 表外事项
摈弃 2025 年 3 月末，该公司无对外担保。未决诉讼方面，2023 年 8 月，上海恩捷对河北金力新能源科技股份有
）拿告状讼，称金力股份侵害公司 ZL201380061102.8 号、ZL201810710744.0 号发明
限公司（简称“金力股份”
专利权，并肯求经济抵偿共 2.10 亿元；2023 年 12 月金力股份诉上海恩捷和珠海恩捷扰乱其第 ZL201810969215.2
号和第 ZL201810859589.9 号发明专利。摈弃评级证明注解出具日，两边均已撤诉。
（4） 其他身分
关联来去方面，2024 年，该公司关联购销主要为向联营企业玉溪昆莎斯塑料色母有限公司（简称“昆莎斯”
）采
购添加剂 0.28 亿元及销售原料 0.10 亿元；向参股公司珠海辰玉新材料科技有限公司采购材料 0.94 亿元和销售包
装材料 10.49 万元；向参股公司苏州捷胜科技有限公司过火下属公司采购开发及备件 4.30 亿元。2024 年末，公
司应付昆莎斯、苏州富强科技有限公司等关联企业款项 0.32 亿元；应收昆莎斯、苏州富强科技有限公司等关联
企业款项 1.06 亿元。
根据该公司提供的 2025 年 5 月 7 日的《企业信用证明注解》
，公司本部无债务失言记载。
新世纪评级中式了深圳市星源材质科技股份有限公司（简称“星源材质”
）看成该公司锂电板隔阂行业的同行比
较对象，公司之间具有可比性。业务方面，二者是国内隔阂行业的龙头企业，其中公司居品以湿法隔阂为主，星
源材质干法及湿法隔阂并重；公司业务范围在行业内当先，营业收入权贵跳跃同行业企业。从 2024 年数据看，
星源材质毛利率较高，净利润为盈利状态；而公司筹划服从较高。财务方面，公司财务杠杆水平更低。
追踪评级论断
综上，本评级机构评定恩捷股份主体信用等第为 AA，评级臆想为矫健，恩捷转债信用等第为 AA。
附录一：
公司与本质礼貌东谈主关系图
注：根据恩捷股份提供的贵府整理绘画（摈弃 2025 年 5 月 21 日）。
附录二：
公司组织结构图
恩捷集团
总裁/施行总裁
总裁办 政策投资中心 运营治理中心 财务治理中心 东谈主力资源中心 信息技巧中心 审计监察中心 法务合规中心 供应链治理中心 宇宙质料中心 宇宙研究院
新能源奇迹部 薄膜奇迹部 包装奇迹部 其他
居品发展部 宇宙阛阓营销中心 分娩基地 工艺技巧中心 开发工程中心
分娩运营部 国内基地 国外基地
上海恩捷 苏州捷力
江西通瑞&恩捷
珠海恩捷 无锡恩捷 匈牙利恩捷
重庆恩捷 重庆纽米 好意思国恩捷
江苏恩捷 湖北恩捷 马来西亚恩捷
玉溪恩捷 江西恩博
江西睿捷 江苏睿捷
注：根据恩捷股份提供的贵府整理绘画（摈弃 2025 年 3 月末）
。
附录三：
磋议实体主要数据概览
基本情况 2024 年（末）主要财务数据（亿元）
母公司执
筹划技艺现金
全称 简称 与公司关系 股比例 主营业务 刚性债务余额 统统者职权 营业收入 净利润 备注
净流入量
（%）
云南恩捷新材料股份有限公司 恩捷股份 本级 -- 烟标分娩销售 5.55 180.72 0.05 2.28 -1.99 母公司口径
上海恩捷新材料科技有限公司 上海恩捷 子公司 95.22 锂电板隔阂分娩销售 145.74 112.22 86.17 -9.77 11.44 合并口径
注：根据恩捷股份 2024 年度审计证明注解附注及所提供的其他贵府整理。
附录四：
同类企业比较表
中枢业务一：锂电板隔阂行业 包摄行业：通用
最新主体 职权本钱与刚性 EBITDA/利息支 EBITDA/刚性债
企业称号（全称） 净钞票 营业收入 销售净利率 总钞票盘活率 钞票欠债率 EBITDA
信用等第/臆想 债务比率 出 务
（亿元） （亿元） （%） （次/年） （%） （亿元）
（%） （倍） （倍）
- 6
深圳市星源材质科技股份有限公司 AA /矫健 99.71 35.41 10.47 0.17 82.32 56.92 11.13 11.50 0.14
刊行东谈主 AA/矫健 262.05 101.64 -6.49 0.22 165.59 44.48 13.05 3.36 0.09
注：星源材质磋议数据及野心来自公开阛阓可获取数据及斟酌，或存在一定局限性。
附录五：
刊行东谈主主要财务数据及野心
主要财务数据与野心合并口径 2022 年/末 2023 年/末 2024 年/末
第一季度/末
钞票总额［亿元 386.23 472.01 472.00 477.46
货币资金［亿元 39.54 38.36 25.74 28.44
刚性债务亿元 155.85 143.03 158.26 167.42
统统者职权 亿元 188.54 286.82 262.05 263.58
营业收入亿元 125.91 120.42 101.64 27.29
净利润 亿元 42.12 26.50 -6.60 0.14
EBITDA亿元 61.22 48.83 13.05 －
筹划性现金净流入量亿元 5.04 26.67 11.58 1.24
投资性现金净流入量亿元 -56.86 -79.90 -26.32 -5.61
钞票欠债率% 51.18 39.23 44.48 44.79
职权本钱与刚性债务比率% 120.98 200.53 165.59 157.44
流动比率% 110.38 141.30 101.32 105.05
现金比率% 37.10 41.33 23.48 26.14
利息保险倍数倍 15.26 7.88 -1.27 －
担保比率% － － － －
营业周期天 274.10 333.59 350.64 －
毛利率% 47.83 37.43 11.07 17.14
营业利润率% 37.88 25.16 -8.25 0.58
总钞票报酬率% 15.61 7.93 -1.04 －
净钞票收益率% 25.23 11.15 -2.40 －
净钞票收益率*% 25.35 11.32 -2.16 －
营业收入现金率% 65.99 86.75 82.50 70.81
筹划性现金净流入量与流动欠债比率% 4.91 21.26 9.20 －
非筹资性现金净流入量与欠债总额比率% -33.06 -27.80 -7.46 －
EBITDA/利息开销倍 18.49 11.31 3.36 －
EBITDA/刚性债务倍 0.51 0.33 0.09 －
注：表中数据依据恩捷股份经审计的 2022～2024 年度及未经审计的 2025 年第一季度财务数据整理、斟酌。
野心斟酌公式
钞票欠债率(%)=期末欠债总共/期末钞票总共×100%
职权本钱与刚性债务比率(%)=期末统统者职权总共/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%)=期末流动钞票总共/期末流动欠债总共×100%
现金比率(%)=期末货币资金余额+期末来去性金融钞票余额+期末应收银行承兑汇票余额/期末流动欠债总共×100%
利息保险倍数(倍)=(证明注解期利润总额+证明注解期列入财务用度的利息开销)/（证明注解期列入财务用度的利息开销+证明注解期本钱化利息开销）
担保比率(%)=期末未清担保余额/期末统统者职权总共×100%
营业周期(天)=365/{证明注解期营业收入/(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2} +365/{证明注解期营业成本/(期初存货余额+期末存货余
额)/2 }
毛利率(%)=1－证明注解期营业成本/证明注解期营业收入×100%
营业利润率(%)=证明注解期营业利润/证明注解期营业收入×100%
总钞票报酬率(%)= (证明注解期利润总额+证明注解期列入财务用度的利息开销)/(期初钞票总共+期末钞票总共)/2×100%
净钞票收益率(%)=证明注解期净利润/(期初统统者职权总共+期末统统者职权总共)/2×100%
净钞票收益率*(%)=证明注解期包摄于母公司统统者的净利润/ (期初包摄母公司统统者职权总共+期末包摄母公司统统者职权总共)/2×100%
营业收入现金率(%)=证明注解期销售商品、提供劳务收到的现金/证明注解期营业收入×100%
筹划性现金净流入量与流动欠债比率(%)=证明注解期筹划举止产生的现金流量净额/(期初流动欠债总共+期末流动欠债总共)/2×100%
非筹资性现金净流入量与欠债总额比率(%)=(证明注解期筹划举止产生的现金流量净额+证明注解期投资举止产生的现金流量净额)/(期初欠债总共+
期末欠债总共)/2×100%
EBITDA/利息开销倍=证明注解期 EBITDA/（证明注解期列入财务用度的利息开销+证明注解期本钱化利息）
EBITDA/刚性债务倍=EBITDA/（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2
上述野心斟酌以公司合并财务报表数据为准。
刚性债务=短期借债+应付单据+一年内到期的历久借债+应付短期融资券+应付利息+历久借债+应付债券+其他具期债务
EBITDA=利润总额+列入财务用度的利息开销+固定钞票折旧+无形钞票过火他钞票摊销
附录六：
评级驱逐释义
本评级机构主体信用等第分离及释义如下：
等第 含义
AAA 级 刊行东谈主偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，失言风险极低
AA 级 刊行东谈主偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响不大，失言风险很低
投资级
A级 刊行东谈主偿还债务智商较强，较易受不利经济环境的影响，失言风险较低
BBB 级 刊行东谈主偿还债务智商一般，受不利经济环境影响较大，失言风险一般
BB 级 刊行东谈主偿还债务智商较弱，受不利经济环境影响很大，失言风险较高
B级 刊行东谈主偿还债务的智商较地面依赖于邃密的经济环境，失言风险很高
投契级 CCC 级 刊行东谈主偿还债务的智商绝顶依赖于邃密的经济环境，失言风险极高
CC 级 刊行东谈主在歇业或重组时可获取保护较小，基本不可保证偿还债务
C级 刊行东谈主不可偿还债务
注：除 AAA、CCC 及以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“-”标识进行微调，暗意略高或略低于本等第。
本评级机构中历久债券信用等第分离及释义如下：
等第 含义
AAA 级 债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，失言风险极低。
AA 级 债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，失言风险很低。
投资级
A级 债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，失言风险较低。
BBB 级 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，失言风险一般。
BB 级 债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高失言风险。
B级 债券的偿付安全性较地面依赖于邃密的经济环境，失言风险很高。
投契级 CCC 级 债券的偿付安全性绝顶依赖于邃密的经济环境，失言风险极高。
CC 级 在歇业或重组时可获取保护较小，基本不可保证偿还债券本息。
C级 不可偿还债券本息。
注：除 AAA 级，CCC 级以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“-”标识进行微调，暗意略高或略低于本等第。
斯
砰
附录 七
刊行东谈主历史评级
评 情 评 级时 旬 使 评 方 模 称号 接
链
告
报
年
黄
鱼企
年 黄
注 上述 评级方法及磋议文献可 于新世纪评级官方 网站查阅 历 史 评 级 信 息 仅 限 于 本 评 级 机 构对 发 行 东谈主 进 行 的评 级
